9月CPI与PPI同比涨幅双扩：分别录得0.9%和5.0% 结构性分化
- 9月CPI同比上涨0.9%、环比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.0%，涨幅与上月相同
- 食品内部走势背离：猪肉同比下降10.0%、鲜菜下降8.1%，蛋类同比上涨17.4%，牛肉、羊肉分别上涨7.5%和6.4%
- PPI同比上涨5.0%、环比上涨1.2%，采掘工业同比上涨25.4%，煤炭开采、石油天然气开采、有色金属采选与冶炼涨幅居前
- 工业消费品中数据存储设备同比上涨46.7%、平板电脑上涨23.6%、计算机上涨21.8%、移动电话机上涨14.9%
- PPI中汽车制造同比下降2.0%、医药制造下降3.3%、酒饮料和精制茶制造下降5.3%、电力热力生产供应下降3.9%
- 产业赛道事件对应的产业方向与逻辑梳理
- 关联公司各赛道业务关联公司及其方向
- 风险提示事件相关的风险与不确定性
煤炭、油气与有色金属上游资源
积极方向9月PPI数据显示，生产资料价格同比上涨6.5%，其中采掘工业上涨25.4%、原材料工业上涨9.4%；煤炭开采和洗选业同比上涨35.3%、环比上涨9.5%，煤炭加工环比上涨13.6%；石油和天然气开采业同比上涨24.5%，石油煤炭及其他燃料加工业上涨21.6%，精炼石油产品制造环比上涨7.4%；有色金属矿采选业与有色金属冶炼和压延加工业同比均上涨21.4%，有色金属材料及电线类购进价格同比上涨20.0%。上述变动反映供暖备煤需求增加、主产矿区供应阶段性偏紧、国际原油与有色金属价格上行等因素，上游资源类企业的产销价格环境与上述指数所处环节直接相关。
PPI中煤炭开采和洗选业价格同比上涨35.3%、环比上涨9.5%，煤炭加工价格环比上涨13.6%，与冬季供暖备煤需求增加、主产矿区供应阶段性偏紧及国际煤价上涨预期相关。公司煤炭产销量规模居前，其煤炭销售定价与上述行业出厂价格指数所处环节一致，价格条件变化会传导至其煤炭板块经营。
PPI中石油和天然气开采业同比上涨24.5%，石油煤炭及其他燃料加工业同比上涨21.6%，精炼石油产品制造环比上涨7.4%；CPI中汽油价格同比上涨16.6%。公司上游油气开采与下游炼化环节的产品出厂价格与上述指数直接对应，原油及成品油价格上行对其各环节营收结构形成价格层面的传导。
PPI中有色金属冶炼和压延加工业同比上涨21.4%，有色金属材料及电线类购进价格同比上涨20.0%，反映铜等有色金属价格中枢上移。公司冶炼与加工环节的原料采购成本与产品出厂价格均与上述指数相关，铜价上行同时影响其原料端与产品端，加工费模式决定其利润结构对价格波动的敏感方式。
PPI中有色金属矿采选业同比上涨21.4%、环比上涨1.6%，有色金属冶炼和压延加工业同比亦上涨21.4%。公司以自有矿山开采为核心，矿产品售价与有色金属矿采选业价格指数所处环节对应，价格中枢变化会直接反映在其矿产品销售的计价基础上。
存储器件与算力硬件产业链
积极方向统计数据显示，9月数据存储设备价格同比上涨46.7%，平板电脑上涨23.6%，计算机上涨21.8%，移动电话机上涨14.9%，涨幅均有所扩大；环比看移动电话机、计算机、数据存储设备和平板电脑价格分别上涨3.7%、2.0%、1.7%和1.5%，统计局解读将其归因于成本走高。PPI方面，计算机通信和其他电子设备制造业价格同比上涨5.8%、环比上涨0.4%，电气机械和器材制造业同比上涨6.2%、环比上涨0.4%，统计局明确提及人工智能、算电协同等领域加快发展带动部分行业需求增加。存储器件、整机与算力配套硬件构成该需求链条上的主要环节。
CPI中数据存储设备价格同比上涨46.7%、环比上涨1.7%，统计局将其归因于成本走高，存储颗粒与模组是数据存储设备的核心投入环节。公司存储芯片产品处于该产业链上游设计环节，存储供需与价格条件变化会传导至其产品定价与出货结构。
公司存储模组制造与封测服务直接对应数据存储设备产业链的中游制造环节。数据存储设备价格同比上涨46.7%，且PPI中计算机通信和其他电子设备制造业价格同比上涨5.8%、环比上涨0.4%，反映电子设备制造环节需求与价格条件变化，公司作为存储器模组与封测供应方，其订单与产能利用与该链条需求相关。
统计局解读明确提及人工智能、算电协同等领域加快发展带动部分行业需求增加，PPI中计算机通信和其他电子设备制造业与电气机械和器材制造业价格均环比上涨0.4%。公司服务器与存储整机处于算力基础设施的中游集成环节，算力建设需求的扩张与其产品出货结构直接相关。
数据中心与算力集群建设是高速光模块需求的主要来源。统计局解读将计算机通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业价格上行与人工智能、算电协同发展相联系，算力基础设施建设推进对应光互连环节的配套需求，公司业务处于该链条的关键连接环节。
畜禽养殖与肉蛋食品加工
方向中性9月CPI中食品价格同比下降1.7%，降幅比上月扩大0.3个百分点；猪肉价格同比下降10.0%，鲜菜下降8.1%，二者合计影响CPI同比下降约0.33个百分点；同期蛋类价格同比上涨17.4%、环比上涨2.0%，牛肉和羊肉价格同比分别上涨7.5%和6.4%且涨幅继续扩大，环比分别上涨3.1%和1.4%。这反映生猪与禽蛋、反刍肉类处于不同的供需周期位置，同一物价数据对以生猪为主业、以禽蛋为主业或以牛羊为主业的企业，其影响方向并不一致。
9月CPI中猪肉价格同比下降10.0%，是食品项中拖累最大的品类之一；环比虽上涨1.2%，但同比口径下价格中枢低于上年同期。公司主营业务高度集中于生猪养殖与销售，生猪出栏价格是其主要收入来源，猪肉价格同比所处水平与其产品销售的价格环境直接相关。
公司同时经营生猪与家禽两类业务。CPI中猪肉价格同比下降10.0%，对生猪养殖环节形成价格压力；蛋类价格同比上涨17.4%、环比上涨2.0%，家禽及禽蛋类价格条件相对偏暖。两个方向在同一主体内部分对冲，使其整体受本次物价数据的影响不呈现单一方向。
9月CPI中蛋类价格同比上涨17.4%、环比上涨2.0%，蛋鸡养殖端的价格条件相对改善。公司处于蛋鸡产业链的种源与雏鸡供应环节，下游蛋鸡养殖的补栏意愿与盈利状况会影响其对雏鸡的采购需求，蛋价水平与其下游客户经营环境直接相关。
9月CPI中牛肉价格同比上涨7.5%、羊肉上涨6.4%，涨幅继续扩大，环比分别上涨3.1%和1.4%，反刍肉类价格条件相对偏暖。公司业务涵盖肉牛养殖与牛羊肉加工贸易，其产品结构与牛羊肉价格走势所处环节相对应，与生猪、鲜菜等下降品类形成方向上的差异。
汽车与医药制造
承压方向9月PPI分行业数据显示，价格下降的行业中酒饮料和精制茶制造业下降5.3%、电力热力生产和供应业下降3.9%、医药制造业下降3.3%、非金属矿物制品业下降2.5%、汽车制造业下降2.0%，5个行业合计下拉PPI同比约0.66个百分点。与此同时，工业生产者购进价格中有色金属材料及电线类同比上涨20.0%、燃料动力类上涨13.6%、化工原料类上涨12.6%，上游投入品价格上行。整车制造与医药制造处于下游出厂价格承压、上游投入成本上行的双向区间。
PPI中汽车制造业出厂价格同比下降2.0%，反映整车环节产品出厂价格条件偏紧。公司以整车销售为主要收入来源，出厂价格水平直接影响其整车业务的价格环境；同时其动力电池与电子业务涉及有色金属、化工原料等投入，购进价格上行构成成本端变量。
公司收入结构以整车销售及零部件配套为主，处于PPI汽车制造业出厂价格同比下降2.0%所对应的行业环节。整车出厂价格水平与产品结构变化会影响其整车业务的收入构成，同时零部件采购环节涉及有色金属与化工材料等投入品，购进价格上行对其成本端形成变量。
PPI中医药制造业出厂价格同比下降3.3%，反映医药制造环节产品出厂价格条件偏紧。公司收入主要来自药品制剂的制造与销售，处于该行业出厂价格指数对应的环节；同时化学原料等上游投入价格上行，构成其生产成本的另一端变量。
公司同时处于原料药与制剂制造两个环节，对应PPI医药制造业出厂价格同比下降3.3%的行业口径。而PPI工业生产者购进价格中化工原料类同比上涨12.6%、环比上涨2.4%，医药中间体与原料药生产涉及的化工投入品价格上行，使公司在出厂价格与投入成本两端面临不同方向的价格条件。
- 统计数据的基期轮换因素：2026年1月起CPI与PPI均以2025年为基期编制，调查分类目录、代表规格品、调查网点及权数均有调整，统计局测算基期轮换对CPI各月同比指数影响平均约0.06个百分点、对PPI影响平均约0.08个百分点，同比数据与历史序列的可比性存在一定差异。
- 单月数据的波动性：月度价格指数受季节因素、节假日安排、国际大宗商品价格短期波动等影响较大，如服务价格受暑假结束影响环比转降、煤炭价格受供暖备煤阶段性需求影响，单月走势未必代表后续持续方向。
- 价格向企业经营传导的不确定性：出厂价格指数变动与企业实际结算价格、长协比例、产品结构、库存成本结转方式之间存在差异，价格指数上行或下行并不必然同比例反映到具体企业的经营结果中。
- 行业供需格局变化的不确定性：生猪、禽蛋、牛羊肉等品类的供需周期、上游资源的矿区供应与进口节奏、电子与算力硬件的产能扩张进度等均可能发生变化，进而改变相关行业的价格条件。
- 下游需求与替代关系的不确定性：汽车、医药等出厂价格下行行业的需求端受消费政策、集采与招标规则、出口环境等多重因素影响，价格走势与需求变化之间并非单向对应关系。