甘李药业36倍PE：估值靠GLP-1期权，集采与单品依赖是硬风险

截至2026年11月2日收盘，甘李药业（603087）报69.44元，PE(TTM)36.28倍、PB3.46倍、PS9.48倍，股价位于52周区间约62%分位。其估值特征是“当期不便宜、历史区间不算极端”：36倍PE对应个位数至十几个点的利润增速，TTM净利约11.4亿元，动态PE与TTM仅差0.02倍，说明盈利曲线平稳；但PB3.46倍反推ROE约9.5%，PEG约2.3，现有业务难以独立支撑溢价，市场定价更多包含GLP-1与国际化期权。

主要风险有四条。其一，集采后的价格天花板最硬，胰岛素专项集采已将品类从高毛利专科药重定价为类基础用药，后续接续采购规则和降价压力仍会压制毛利率。其二，收入高度集中于胰岛素，第二曲线尚未在报表中兑现，估值弹性取决于胰岛素之外能否长出新品。其三，GLP-1/减重赛道是期权也是拥挤赛道，目前缺少公司管线临床阶段、数据读出和报产节点的实质披露，一旦竞争格局落后，期权价值可能快速回吐。其四，国际业务前三季度收入5.72亿元、同比增60.4%，占比约17%—18%，增速亮眼但基数小，注册节奏、汇率和地缘因素会带来波动，更像估值加分项而非业绩安全垫。交易层面，换手率1.31%、量比0.93、成交额5.10亿元，股价位于MA20和MA60下方，增量资金尚未形成合力。

后续验证可盯三个方向：向上看GLP-1关键数据或报产受理、国际业务单季占比突破25%、单季净利增速回到30%以上；向下看接续采购降价超预期、单季净利增速掉回个位数、GLP-1进度落后。季度毛利率与国际收入占比是比股价更有效的跟踪指标。以上为信息整理，不构成投资建议。