宝丰能源600989.SH

方法论定调

本维度只回答「周/月级别是进场窗口还是观望窗口」，四层信号独立打分后取交集，不涉个股估值与日内盘口。

四层信号矩阵

关键证据(硬数据)

价22.54跌破MA5(23.25)/MA20(23.97)/MA120(23.34)，仅站MA60(22.79)；MACD DIFF≈0.0041近零轴，52周32%分位——周月趋势偏弱，非追高区。三层偏多+一层中性=中等信号，未达「四层同向」强信号。

信号衰减清单

已兑现/衰减：中报净利增七成(8月)、高分红；兑现中：二期投产进度；仍强化：甲醇塔订单、能源安全政策叙事。

操作纪律参考

当前属「观察窗口」：周线未收复MA20且量能未配合前，信号强度不足以支撑追涨；若有效跌破MA60需重估信号强度。

方法论定调：煤化工为周期股，单用PE易失真，采用EV/EBITDA+PB为主、PE/PEG为辅交叉校验。

关键数据：PE(TTM)14.56x、PB3.17x、PS2.98x，总市值1652.94亿，总股本≈73.33亿股（市值÷股价反推），ROE18.61%，TTM净利≈113.5亿。横向看，14.56x大致处近5年PE区间(约10-25x，需核实)的中下30-40%分位；纵向对比华鲁恒升、卫星化学等煤化工/轻烃同业PE中位约13-16x（需核实），公司基本持平。PB3.17x偏高，由高ROE支撑，但周期股用PB看安全边际不足。

PEG校验：若未来3年净利CAGR约15%（内蒙古烯烃项目达产驱动，需核实），PEG≈0.97，落在0.8-1.2合理带中枢。EV/EBITDA约9-10x（需核实净负债与EBITDA口径），处历史7-12x中位。

独立结论：当前价对应中性情景中枢，估值既未透支也未便宜，本维度立场中性；未来弹性主要来自产能兑现与产品价差，而非估值修复。三情景见valuation_scenarios。

定调：逆向只在恐慌里下手，当前是"温吞阴跌"，不是恐慌。

硬数据：22.54元（-2.89%），PE 14.56x / PB 3.17x / PS 2.98x，52周分位32%，距52周低点19.18约-14.9%；换手率仅0.6%、量比1.17——无量阴跌，抛压不算重但买盘缺席。

极简三问：①现在便宜吗？PE 14.56x对煤化工龙头属中性偏下，但PB 3.17x谈不上"打折区"→不够便宜。②现在怕吗？跌近3%却只0.6%换手，中报净利增七成、央媒关注甲醇塔、9/23财联社仍在讲煤化工崛起，舆情偏暖→不怕。③有人比我更怕吗？股东户数16.31万户连续5日不变（筹码未恐慌分散）、社保101组合在册0.28%、控股股东2024年曾增持→无人更怕。三问全不成立→不构成逆向窗口，本维度立场中性。

支撑位分批参考（仅作参考，不替决策）：20.0–19.18元为第一观察区，触发信号=周线止跌+换手率回升至1.2%以上；跌破19.18元（周线收盘确认）则本框架逻辑失效，应停止逆向，更早历史低点需核实。

排除项体检：非题材概念股（有业绩支撑）、无退市/造假迹象、未见大股东高质押或减持，未命中逆向排除条件；但行业处产能集中投放的结构性过剩阶段，需警惕"越跌越买"的价值陷阱。融资余额、PE历史分位数据缺失，需核实。

方法论定调：只判基本面与季度边际，不涉估值与买卖点。硬筛条件（连续3年营收正增长＋经营现金流为正）本轮无三年数据，无法验证，故结论为条件性。

财报跟踪表：2026Q2/Q1、2025Q4/Q3/Q2 的营收、净利润、毛利率、ROE 均未在输入中披露，标注需核实；已确认 ROE(TTM)=18.61%（实时行情）。

六维评分（1-5）：营收3・利润质量3・盈利4（ROE 18.61%）・杠杆2（画像点名大额资本开支推高负债，具体数值需核实）・现金流3（煤化工折旧大，通常经营现金流覆盖净利，需核实）・ROE 4。

治理观察：实控人党彦宝；机构持股 71.88%（2025中报）→71.87%（2025年报）→70.46%（2026中报，Choice），高位小幅波动，无异常迹象。前五大客户合计 21.40%、前五大供应商 29.61%（2025年报，Choice），集中度中等偏高，关联交易披露需核实。

结论：PE 14.56x、PB 3.17x、市值 1652.94 亿，市场按成熟周期股定价。行业聚烯烃结构性过剩是压制项，自产煤一体化低成本＋自身产能扩张是支撑项。因缺最近3-5季实际财务数，不能证实、也不能否证“最近季度恶化”，本维度立场中性；待三季报验证营收、毛利率与经营现金流方向后再修正。

方法论定调：只做「底部+筹码连续集中+社保/QFII等聪明钱新进增持」三因子共振，逐项核验。

①位置：部分成立（偏弱）。股价22.54元、跌2.89%，52周区间19.18~29.81元，当前处32%分位，距52周高点回撤约24%，属中低位但远非「长期深回撤平台」；PE(TTM)14.56x、PB3.17x、PS2.98x，ROE18.61%，估值谈不上历史极低分位（重资产化工PB3.17x不算便宜）。历史上更早高点需核实，故不确认「长期底部」。

②筹码集中：数据缺失。Choice股东总户数仅给出2026-09-16至09-22五个交易日的16.31万户，五日完全同值（疑似快照口径），无法据此判定季报口径「连续2-4期下降」；70%筹码集中度13.52%口径不明，不作强结论。户均持股、机构持股比例数据缺失。

③聪明钱：数据不足。十大流通股东中仅见全国社保基金一零一组合持2047万股、占流通股0.28%（截至2026-03-31），单期持仓无法判断新进/增持/退出；QFII、保险、公募、北向数据均缺失。控股股东宁夏宝丰集团2024-07-23为增持（事件较旧，非本报告期）。

④排雷：基本通过。解禁表最近一期为2023-01-12（70.37%），未流通0.00万股，暂无临近大额解禁迹象（未来定增类需核实）；无立案处罚、审计非标记录；2026-07-14业绩预告同比增62.65%~78.40%，基本面非恶化。质押数据缺失。

结论：位置中低+筹码缺失+聪明钱缺失，三因子未共振，仅①部分成立，属「信号不足」，不进入左侧潜伏区。关注：证伪价跌破52周低点19.18元；若后续季报股东户数连降、社保/QFII增持，再重估。

第一步·瓶颈定位：煤制烯烃BOM为 煤炭→甲醇→(MTO/MTP)乙烯/丙烯→PE/PP/EVA。物理级瓶颈有二：①原料端自产煤矿+洗选（资源属性，扩产周期5-8年，受核准与能耗指标锁定）；②装置端大型气化炉与MTO分子筛催化剂（SAPO-34类，技术壁垒高）。宝丰已将①内化（宁东、鄂尔多斯自产煤），本质是瓶颈的整合者而非供应商，其护城河来自一体化成本而非环节稀缺性。

第二步·标的筛选：硬数据总市值1652.94亿，远超40-120亿非对称区间；机构持股70.46%（2026中报），属高覆盖权重蓝筹，预期差极小。据此直接判定：不符合本框架选股条件，仅作产业观察标的，非射击范围。

第三步·财报穿透：ROE=18.61%，PE(TTM)=14.56x、PB=3.17x、PS=2.98x。连续两季毛利率与CapEx明细数据缺失，无法验证“供需失衡拐点”与产能暗中扩张节奏，暂以定性判断：公司处资本开支高位，折旧与负债抬升压制短期股东回报，业绩弹性被摊薄。

第四步·红队证伪：①技术路径替代——PDH、乙烷裂解及绿氢/生物质制烯烃在低油价下成本可反超煤头，煤制烯烃成本优势不稳定；②客户风险——前五大客户合计仅21.40%（2025-12-31），无大客户自研威胁，但聚烯烃高度同质化、无定价权，行业结构性过剩即为“致命死路”；③双碳/能耗双控约束新增产能审批，长期压制估值。

第五步·熔断风控（未来3-6个月可量化里程碑，未达成即判逻辑失效、强制清仓）：①聚烯烃价差——煤头PE/PP现金流价差连续2月低于成本线；②产能爬坡——内蒙古新装置负荷率是否达设计值90%以上；③产品结构——EVA/高端牌号占比是否提升（对冲通用料过剩）；④财务——单季毛利率环比是否连续两季下滑、经营现金流是否覆盖资本开支；⑤合规——是否出现安全/环保事故或碳排放指标受限公告。上述任一核心节点证伪，即降级为不符合框架标的。

短中长线观点：短期中性（估值不贵但缺乏催化、股价已录22.54元跌2.89%）；中期偏空（聚烯烃新增产能集中投放压制价差）；长期偏多（自产煤一体化成本曲线左端+新产能放量，但需先通过本框架排除门槛）。

第一步：宏观定调+赛道筛选。煤制烯烃行业处成熟期，国内聚烯烃新增产能集中投放、结构性过剩，板块指数弱于大盘，无政策催化与技术突破，属弱趋势非主线。四大主升逻辑中仅"业绩拐点"边际成立——2026-07-14披露半年度业绩预增62.65%~78.40%（Choice，有延迟）；政策、主力集中、技术突破三项均不成立，赛道硬性剔除。

第二步：量化初选。技术硬条件全线不满足：现价22.54元低于MA5(23.25)、MA20(23.97)、MA60(22.79)、MA120(23.34)，年线之上条件缺乏支撑；MA60<MA120呈中期空头；换手率仅0.6%、量比1.17、缩量，无主力放量痕迹。基本面尚可：社保一零一组合持股0.28%、股东户数16.31万户(09-22)稳定、控股股东2024-07-23增持、近期有回购与差异化分红公告，筹码结构不差，但技术硬条件不达标→剔除，不入池。

第三步：技术拐点确认。模式A潜伏点：无温和放量、均线未粘合上行，不成立。模式B启动点：无平台突破、无缩量回踩后放量收阳，不成立。15分钟虽多头排列(MA5>MA10>MA30)但量能缩(5m/30m=0.66)，属高位缩量诱多风险；KDJ K=15.74仅超卖反弹，MACD DIFF=0.0041近乎走平，非趋势启动。无拐点信号，不行动。

第四步：天梯战法证伪。1）板块情绪证伪：煤化工非当前主线，龙头缺失、联动消失→成立；2）量能证伪：换手0.6%、30m量环比-16%，人气枯竭→成立；3）技术破位证伪：价格跌破MA5/20/60/120，52周32%分位、截至 截至 2026-09-23 13:46:58 跌2.89%→成立。三条全部成立，绝不留情剔除。

第五步：动态止损与空仓。无符合标准标的→空仓，不勉强交易。若持仓，跌破20日或60日均线且3日不收回即清仓；板块整体走弱同步清仓。有龙头做龙头，无龙头空仓。

短/中/长线：短期偏空（破位+缩量，无赚钱效应）；中期中性（业绩预增62%~78%提供支撑，但行业过剩压制价格）；长期中性（规模低成本护城河 vs 双碳与产能过剩长期约束）。

第一步：能力圈与商业模式。客户为聚烯烃/焦炭/精细化工下游，付钱因刚需与成本；收入来自烯烃、焦化及精细化工，护城河为煤一体化低成本+规模+宁东/鄂尔多斯基地。未来5年利润增长主要靠新产能投放，需持续大额资本投入。理解度自评2/3，通过，但精细化工品类需核实。
第二步：财务双档。上市2019年，满足≥3年；至少3年财报为正可确认；OCF/净利≥0.8因数据缺失无法确认，暂不构成买入依据。质量分：ROE=18.61%较优；PE14.56x、PB3.17x；机构持股70.46%、社保一零一组合2047万股；无近期解禁压力。
第三步：三大前提。1利润为真：OCF/NP、应收、存货、商誉数据缺失，待核；2利润可持续：煤制烯烃低成本护城河3-5年尚存，但行业新增产能集中、结构性过剩，油价煤价波动削弱稳定性，评2/3；3维持盈利无需大量资本投入：公司处扩张期，资本开支/净利与FCF未披露，第三前提存疑。
第四步：老唐估值。TTM净利≈市值1652.94亿/PE14.56≈113.5亿。外部一致预期缺失，保守取三年0%增速，2029净利≈113.5亿。基准PE=25（无风险收益率按4%），L=0.85（有息负债率缺失，煤化工资本密集保守取），I=0.7（强周期煤化工）。调整PE=25×0.85×0.7=14.875，三年后合理价值=113.5×14.875≈1688亿。买入价=1688×50%≈844亿→约11.5元；卖出价=1688×150%≈2532亿→约34.5元，与动态PE50倍77.4元孰低取34.5元。若L取1.0，买入约13.5元、卖出约40.6元。证伪：理解度2≥2；当前PE14.56<50；但现价22.54元>买入价，无五折安全边际。
第五步：纪律。当前22.54元处买入价11.5-13.5元与卖出价34.5-40.6元之间，属持有区/等待区，不新买。若已持有，呆坐；跌至买点分3批建仓；单只≤25%。短期由煤价油价与板块情绪主导；中期看新增产能消化；长期看低成本护城河与资本开支回报。基本面恶化（ROE连降、行业颠覆、三大前提打破、治理问题）则清仓。